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财富管理丨风险偏好持续下移,补足固收短板是关键:2023年下半年投资策略-微头条

时间:2023-06-28 08:20:21    来源:金融界

由于客户风险偏好下移,财富管理AUM增长遇到瓶颈,且这种趋势短期内无法消除。虽然政策助推“存款搬家”,但核心痛点集中于增加债券供给。从美国和日本经验来看,股市低迷期是补足固收短板的良机。在用户风险偏好持续下移和管理费率主动压降大背景下,财富管理市场的竞争格局正在发生变化。银行、三方平台、证券三类机构各擅胜场,推荐非银具有优势公司。

▍客户风险偏好持续下移,AUM增长受挫。


(资料图片)

权益基金增长低于我们此前预期。存款搬家效应不明显,存款余额超预期增长。由于底层资产表现不佳,客户基本诉求从增值降至保值,现金类资产更受青睐。资金主要在银行体系内循环,以储蓄型保单为主的银保渠道快速增长。高净值客户的行为具有一定领先性,根据其年报,2022年招行代理保险收入中收占比上升至40.2%。

风险偏好下移趋势短期内无法消除。

由于房产在居民资产配置中占比最高,提前还款潮带来的降杠杆和收入预期调整,共同限制可投资资产规模。从以下三方面来看,风险偏好显著回升或仍需时日。①市场:偏股型基金大部分亏损,基民解套尚需时日;②投教:需要教育大众“反人性”投资,任重而道远;③政策:养老金税收递延,亟需提高额度和扩大范围。

从美国和日本经验看,股市低迷期是补足固收短板的良机。

随着人口老龄化加剧,固收是资产配置刚需。①美国固收产品占比提升主要在三个阶段:上世纪70年代末至80年代末,由于高通胀和监管政策原因,股市低迷;2000年和2008年因金融危机,股市低迷。②日本上世纪90年代固收产品成为主流。因为上世纪90年代泡沫破灭,权益市场大幅下跌并长期低迷。这一时期日本资管机构配置了大量海外债券产品,分享国际化红利,以度过低利率时期。

虽然政策助推“存款搬家”,但只有增加债券供给才能推进财富管理转型。

近期多家银行下调存款利率,存款搬家对债市形成支撑;发行长久期封闭产品、摊余成本法、混合估值法核算,均有助于平抑固收市场价格波动。但财富管理转型的关键仍然是加大利率债和信用债主流产品的供给,目前尚无定论,有待进一步观察。ABS和REITs的发展为创新打开空间。

三类财富管理机构各擅胜场。

用户是商业模式的起点,用户定位决定了产品定位和服务模式。银行、第三方、券商各擅胜场。

①银行:资金端和资产端均具比较优势。从资金端来看,拥有国家信用背书、完整的账户体系、广泛的客户基础和稳健理财的用户心智。从资产端来看,不仅拥有完整的产品体系,而且在固收类资产创设和风险控制方面具有竞争优势。而且,银行具备将存款转为固收理财的动力。

②互联网平台:成本优势将进一步强化,在科技加持下,有望获得第二增长曲线。大众客群以公募标品配置为主,在长期费率下降背景下,预计互联网在获客和运营方面的成本优势将日益突出。

③券商:拥有权益心智的高风险偏好的独特客群。应发挥另类产品创设的独特优势,提高用户粘性。

风险因素:

宏观经济增速下行影响居民财富;居民投资资管产品意愿保持低位;资本市场大幅波动;监管出台超预期政策。

投资建议:选择互联网生态和品牌券商。

在用户风险偏好持续下移和管理费率主动压降大背景下,财富管理市场的竞争格局正在发生变化。由于三类财富管理机构各擅胜场,非银领域包括第三方平台和证券公司,因此推荐在这两个领域具有比较优势的公司。

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